Formation Valorisation d’entreprise par les DCF

Jour 1

1. Ce que mesure un DCF, et ce qu’il ne mesure pas

• Valeur d’entreprise, valeur des fonds propres, prix : trois notions à ne pas confondre.
• Logique de l’actualisation des flux disponibles pour l’ensemble des apporteurs de capitaux.
• DCF entité, DCF fonds propres, valeur actuelle ajustée : dans quels cas chacun s’applique.
• Place du DCF dans une évaluation multicritère et attentes des lecteurs (comité, auditeur, expert indépendant).
• Pratique : lecture critique d’une note d’évaluation anonymisée et repérage des hypothèses qui portent la valeur.

2. Du business plan aux flux disponibles

• Partir de l’EBITDA ou du résultat d’exploitation : impôt normatif sur le résultat d’exploitation.
• Investissements de maintien et de développement, cohérence avec les amortissements.
• Variation du BFR modélisée en jours de chiffre d’affaires, effets de saisonnalité.
• Traitement des loyers IFRS 16, des provisions et des éléments non récurrents.
• Pratique : construction de l’onglet des flux disponibles du modèle à partir d’un plan à cinq ans.

3. Tester le business plan avant de l’actualiser

• Rapprochement avec l’historique : croissance, marges, intensité capitalistique, BFR.
• Rentabilité implicite des capitaux employés et cohérence avec la position concurrentielle.
• Plans de direction, plans bancaires, plans d’acquéreur : repérer le biais de chacun.
• Flux pondérés par scénarios ou scénario central avec taux ajusté.
• Pratique : diagnostic d’un plan trop optimiste et construction d’un scénario corrigé.

4. Horizon explicite, date d’évaluation et actualisation

• Choisir l’horizon : cycle de l’activité, maturité, fin des investissements de capacité.
• Date d’évaluation, flux de l’exercice en cours et prorata.
• Actualisation en fin de période ou en milieu de période : effet chiffré sur la valeur.
• Facteurs d’actualisation et fonctions de dates dans Excel.
• Pratique : paramétrage des dates et des facteurs d’actualisation, puis contrôle par un calcul indépendant.

Jour 2

5. Le coût moyen pondéré du capital en détail

• Taux sans risque : choix de la référence et de la date d’observation.
• Prime de risque du marché : sources, approches historique et implicite.
• Bêta : échantillon de comparables, désendettement et réendettement.
• Primes spécifiques (taille, risque pays, risque propre au plan) : usages et limites.
• Coût de la dette après impôt, structure financière cible ou constatée.
• Pratique : calcul argumenté d’un CMPC à partir de données de marché fournies, avec une fourchette haute et basse.

6. Valeur terminale : la moitié de la valeur, souvent davantage

• Formule de Gordon-Shapiro : flux normatif et taux de croissance à l’infini.
• Normaliser le flux de l’année terminale : investissements, BFR, marge.
• Cohérence entre croissance à l’infini, rentabilité des capitaux et taux de réinvestissement.
• Valeur terminale par multiple de sortie : usage de contrôle et risque de raisonnement circulaire.
• Pratique : calcul de la valeur terminale par deux méthodes et analyse de l’écart.

7. De la valeur d’entreprise à la valeur des titres

• Dette financière nette et éléments assimilés : engagements de retraite, provisions, compléments de prix.
• Intérêts minoritaires, participations non consolidées, actifs hors exploitation.
• Trésorerie excédentaire et saisonnalité du BFR à la date d’évaluation.
• Instruments donnant accès au capital et effet de dilution.
• Pratique : construction dans le modèle du pont entre valeur d’entreprise, valeur des fonds propres et valeur par action.

8. Sensibilités, contrôles et restitution

• Tables de sensibilité croisées : CMPC et croissance, marge et croissance.
• Contrôles de cohérence : multiples implicites, part de la valeur terminale, rentabilité implicite.
• Les dix pièges classiques relevés dans les DCF produits par des tiers.
• Présenter une fourchette et documenter les hypothèses.
• Pratique : revue croisée des modèles entre participants et présentation d’une synthèse de valorisation en cinq minutes.